原标题：南都电源：有知名机构趣时资产参与的多家机构于3月1日调研我司

2023年3月2日南都电源（300068）发布公告称中金公司曲昊源、兴业证券高元甲 李峰、交银基金张一鸣、东亚前海刘文婷 葛山、嘉实基金王础铭、九方智投于鑫、深圳重器资管苏晓伟、亚太财险李飞鹏、三井住友德思资管孙伟、浙商证券黄华栋 杨子伟、申万菱信王瀚、惠理基金高云波、国海证券王刚、浙江景和资产王阔钦、华安基金钱坤、鸿盛基金苏凯、华泰柏瑞基金刘腾飞、趣时资产翁亶、广大保德信徐育新、光正资管吴轩、东方证券温晨阳于2023年3月1日调研我司。

具体内容如下：

问：公司储能业务的整体情况

答：公司于 1994 年成立，以工业储能起家，下游客户主要为全球运营商、数据中心等。2010 年之后，公司开始向新型电力储能领域转型，先后在海内外建设了较多的大型储能电站标杆项目，覆盖了电网侧、电源侧、用户侧，对于不同的储能应用场景有着深入理解。 公司作为储能行业领先者，引领和推进储能行业发展。经过多年的积累，具备了从方案设计、系统集成、运营维护及源网荷储一体化的全面技术能力，完成了从电芯产品、系统集成、运维服务至资源收的储能产业一体化布局，得到行业及国内外客户一致认可。截至目前，在海外市场，公司与欧洲、美国、亚太等地区主要大型能源集团、电力公司均有储能业务合作，并得到客户的高度认可。

公司储能产品及系统已累计获得 140 余项 UL、IEC、GB、KC 等全球储能领先标准安全认证，具备较高的资质认证的门槛。南都电源具备明显的品牌优势、渠道优势、技术优势、产业一体化等优势。 公司经历了两年的战略转型调整，进行了产品结构调整和客户结构的优化，聚焦锂电、储能市场。同时，公司完成产业一体化布局，并通过改进工艺、优化供应链管理等措施，使得公司整体盈利水平实现大幅提升。未来公司将借助全球储能市场的爆发式增长，持续规模化推进新型电力储能业务，为全球双碳目标持续贡献力量。

问：国内外大储的市场和竞争格局如何？南都电源的竞争优势在哪里？

答：（1）根据市场及研报反馈情况，我们可以看到，2022 年，全球及国内大储的出货量在 2021 年的基础上预计实现了翻倍，预计到 2025年都会保持高增长态势，年均增长率预计在 80%以上。全球大储需求目前主要分布在美国、欧洲、中国等地，到 2025 年，预计全球大储新增总量超过 250GWh，其中国内大储新增总量超过 80GWh，国内市场占比提升达到 35%。

公司在海外大储市场面对的竞争对手主要有比亚迪、阳光电源、Fluence、特斯拉等。海外市场门槛较高，需要各种资质认证、业绩案例、海外客户的供应商体系认证等，上述认证和案例都需要较长时间的积累与沉淀。海外发展新能源比中国更早，新能源占比较高，电力交易机制更市场化，储能发展商业模式比较成熟。 国内自 2020 年提出双碳目标后，重点发展新能源、提高可再生能源占比，2021 年进一步提出储能发展规划，2021 年至今陆续出台了很多与储能行业相关的政策和文件。储能作为构建新型电力体系不可或缺的重要环节，经过 2021 年、2022年两年积淀，储能国内市场开始发展起来，从早期发电侧新能源发电上网强制配储，2023 年-2025 年未来重点将逐步转向用户侧和独立共享储能，预计国内的电力市场交易机制也会逐步成熟。随着各个省市电价差的拉大，用户侧盈利模式会进一步成熟；独立储能电站的模式还需要政策拉动。随着国内部分省市用电紧张，特别是夏季和冬季用电高峰，为了缓解用电紧张，在特定开发区建立共享储能电站，部分省份也提出了隔墙售电的模式。相信国内大储在 2023 年之后也会逐步进入市场化发展阶段。 综合来看，目前海外市场整体毛利率较国内市场毛利率更高。海外市场更成熟，进入门槛高，更多集中在几家大厂竞争，而国内市场刚刚起来，从各领域切入储能行业的厂家也很多。随着需求逐渐转向用户侧和电网侧，对于储能安全性、运行效率的要求会越来越高，行业会进一步规范，竞争会更趋于头部企业，毛利率也会有一个合理区间。 （2）南都电源是全球最早参与储能项目的企业之一，国内最早的东福山岛项目、国际上第一个源网荷储项目无锡新加坡产业园、德国电力的调频项目等都是南都负责建设的。我们的运行效率、经验积累、技术积累、市场积累等使得我们在整个市场，从电芯产品到系统集成都具有优势。 从客户和品牌上看，公司从成立之初就做工业储能业务，坚持全球化和技术创新并举的发展理念，在全球工业储能领域属于全球知名品牌，在全球建立了 10余个分支机构，业务渠道遍布全球 150多个国家和地区，具备了完善的销售及本地化服务能力。未来，为了更有力支撑海外业务的进一步扩张和交付，公司也有考虑在海外建立系统集成工厂。 从海外市场来看，海外市场的竞争门槛较高，想要进入全球发电集团供应商体系，相关各项准入认证需要 2-3 年。南都电源在北美、欧洲、韩国、日本多个国家通过安全认证与项目验证，产业链各环节都满足严苛的要求，公司在德国的储能电站项目也成为全球范围内的示范性项目。较多的客户都是经过 3-5 年的积累才会形成的，海外客户更换供应商成本较高，因此客户粘性较高。目前公司主要客户包括有法电、意电、美国能源公司等。 从技术上看，储能业务最核心的是需要保证系统整体的安全性和电芯的一致性。公司自 2010 年开始做大型储能电站，先后承担了国内外 50 余个储能示范项目，积累了丰富经验，最长运行电站已达 10 余年。公司也参与起草了国内外储能行业技术标准。同时，基于行业领先的储能电池技术，公司率先进行储能商用化推广，经过多年的探索和拓展，已经具备了从方案设计、系统集成、运营维护及源网荷储一体化的全面技术能力，在用户侧、电网侧、发电侧均已实现大规模应用。公司储能业务从电站的设计、施工到安装、运维等环节，都积累了大量的系统安全性经验。

问：公司未来业绩增长的主要来自于哪儿？

答：公司未来几年业务增长主要来自于新型电力储能业务，锂电业务占比也将随之持续大幅提升。大储已进入发展爆发期，行业体量每年几乎在翻倍增长，公司也将力争大储业务增速不低于行业增速。同时，为支撑公司产品端的业务扩展，收端产能也会增加，业绩也将同步提升。

问：新型电力储能产品具体做到哪一端？

答：公司储能产品以自产电芯为主，通过模组、簇、系统集成后，多以集装箱式进行整体交付。目前海外更多以直流侧交付为主，国内更多以交流侧、EPC 集成为主。

问：公司电芯是自产吗？未来是否考虑外购电芯？

答：目前公司储能业务的电芯均以自产为主，根据订单签约及交付情况，公司也在积极进行锂电产能的规划及扩建。部分电芯的缺口会采取 OEM 或者外购的的方式来填补。

问：公司目前产能情况？

答：公司目前锂电电芯的产能是 7GWh，预计今年 6 月份可以达到10GWh。储能系统集成产能目前 7GWh，预计今年 6 月底可以达到 10GWh。后续产能扩产情况主要根据需求及订单节奏布局。

南都电源（300068）主营业务：储能应用领域,提供以锂离子电池和铅电池为核心的系统化产品、解决方案及运营服务。专注于新型电力储能、工业储能、民用储能等全系列产品和系统的研发、制造、销售、服务等,及环保型资源再生产业一体化

南都电源2022三季报显示，公司主营收入84.86亿元，同比下降15.97%；归母净利润6.08亿元，同比上升977.61%；扣非净利润1226.81万元，同比上升109.75%；其中2022年第三季度，公司单季度主营收入28.52亿元，同比下降18.53%；单季度归母净利润7859.43万元，同比上升173.81%；单季度扣非净利润-2873.17万元，同比上升73.33%；负债率63.59%，投资收益5.56亿元，财务费用1.4亿元，毛利率9.27%。

该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级4家；过去90天内机构目标均价为32.73。

以下是详细的盈利预测信息：

融资融券数据显示该股近3个月融资净流出2.87亿，融资余额减少；融券净流出182.23万，融券余额减少。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，南都电源（300068）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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